1    定义与说明       

鼎诺企业短期信用风险分析方法（以下简称“本方法”），是通过对影响债务人或其所发行债券的短期信用风险因素的分析，对债务人未来一年内的信用风险或其到期（行权）期限在一年以内的短期债务信用风险进行评估，判断其短期内偿债能力和偿债意愿，并用符号R1~R7由低到高的信用风险等级表示相应的风险状况，供债券投资决策时参考。
本方法是鼎诺投资在国内外评级理论的实践基础之上，结合自身投资策略和投资实践，不断总结、发展而来。未来，随着债券市场违约案例的增加、债务人信用风险特征的发展变化，以及数据的不断完善和科技创新的不断涌现，本方法也将持续改进。
另外，由于企业短期偿债模式的相似性，鼎诺投资试图用统一的分析框架来分析全市场各行业的不同公司，区别只是在于相关参数的设置不同，未来也可能改变此种统一分析方法。总之，鼎诺投资将根据实际情况，及时修订、完善本方法。

 2  信用分析原则      

为保证短期信用风险分析质量，鼎诺投资在分析过程中坚持以下原则：
1. 客观性原则鼎诺投资尽可能广泛地收集信息，必要时会进行现场尽调，结合完备的分析方法来还原债务人的真实信用情况，从制度和流程上充分保证分析结果的客观性和准确性。
2. 可比性原则与传统评级机构不同，本方法是对债务人绝对信用状况的判断，短期信用风险等级对应着一定区间范围内的违约率，在本方法不发生大的调整情况下，不同地区、不同行业的不同债务人的短期信用分析结果均具有可比性。
3. 前瞻性原则本方法是一种前瞻性判断，根据债务人的过往历史、现状以及未来可预见的变化来共同评估债务人在未来一年内的违约概率或其在未来一年内到期或行权的某一债项的违约概率。鼎诺投资也认识到信用风险是一个持续变化的过程，我们将根据企业或债项相关信用风险因素的变化，及时进行跟踪信用分析。
3 等级符号体系     

短期信用风险等级符号定义     

R1、R2为低风险等级，R3、R4为中风险等级，R5、R6为高风险等级，R7为违约级。就具体债券分析而言，R1、R2、R3为投资级债券；R4、R5、R6为投机级债券；R7为违约债券。

 4  分析思路及框架     

本方法主要从债务人的短期信用风险影响因素出发，遵循目标企业偿债能力和偿债意愿综合分析，定量指标和定性指标相结合的原则，分别根据债务人行业背景、经营状况、现金流、再融资能力、资产质量及变现能力、外部支持、债务人或实控人偿债意愿对短期债务保障能力的具体分析和衡量来确定目标企业的短期信用风险等级；在考虑债务人短期债务时，除了其短期债务本金外，鼎诺投资还考虑其应付利息（或按平均融资成本测算的应付利息）。在此基础上，结合债券发行条款、保障措施，到期时间与规模等因素，确定债项的短期信用风险等级。债项信用风险等级可以等同或低于主体信用等级，但一般不高于主体信用风险等级。此外，企业财务数据的真实程度、所面临的重大信用事件或重大诉讼、母公司报表与合并报表关系等也是本方法的重要考虑因素。

5 主体短期信用风险分析     

由于期限在一年以内的债券受公司流动性因素影响较大，因此在主体信用分析方面，鼎诺投资重点考察债务人现金流、再融资能力、资产变现能力、外部支持力度及公司偿债意愿等方面对债务人短期偿债能力的影响。
1. 企业基本信息
通过对债务人股权架构、治理结构，所属区域、行业，企业规模，产、供、销具体情况，管理技术水平等多方面的分析，了解其实际经营状况和盈利水平，为后续具体分析奠定基础。
2. 行业背景    

通过分析债务人所处行业的基本情况，包括行业特征、行业周期性、产业政策、产业价值链、市场容量、竞争状况等，了解其在行业中的地位与竞争优势。
3. 现金流    

现金流主要从三个方面来考察，一是现金类资产对债务的覆盖程度，二是经营性净现金流对债务的覆盖程度，三是收入和利润的实现质量。

现金类资产。对短期债务而言，偿债资金的首要来源是流动资产，尤其是流动资产中流动性较强的资产，此处主要考察债务人的速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）；债务人拥有的现金类资产（指现金及其他可快速变现用于偿债的资产，尤其是非受限的现金类资产）是其偿债最直接的资金来源。鼎诺投资重点考察受评人资产中货币资金、应收票据、交易性金融资产（流动性较强的有价证券）、购买的理财产品等现金类资产的规模与占比，以及相关资产的受限情况，非受限现金类资产规模越大，在流动资产中的占比越大，企业资产的可变现能力越好，对流动负债的覆盖程度越高，对其短期债务偿还的保障能力就越强。

经营性净现金流。经营活动产生的现金流来自于债务人的日常经营活动，是偿债资金的重要来源，体现债务人通过主营业务获取现金并用于偿还债务的能力。一般情况下，企业收入规模越大，盈利及获现能力越强，其现金生成能力越强，可用于偿债的现金规模也就越大。鼎诺投资还考虑筹资活动前产生的净现金流（经营活动现金流净额+投资活动现金流净额）对债务人短期债务的保障能力，即债务人产生的、在满足了投资需求之后剩余的现金流，是企业可以自由支配的现金，筹资活动前产生的净现金流越多，意味着可用于偿债的余地也就越大。
收入和利润实现质量。债务人收入和利润的实现质量，同样是鼎诺投资考察其短期债务偿还能力时的重要因素。现金收入比（经营性现金流入/主营业务收入），主要考察债务人主营业务收入中真实现金流入的程度；净现比（经营性净现金流/净利润），主要考察净利润的现金含量，即债务人净利润中真实现金流入的程度。一般情况下，企业的现金收入比、净现比越高，其真实的现金流入情况就越好，对短期债务的保障能力也就随之越强。
此外，在考察企业的短期偿债能力时， EBITDA短期债务比（EBITDA/短期债务）也是鼎诺投资重点考察因素之一，EBITDA短期债务比越高，EBITDA对债务人短期债务的覆盖程度就越高，其短期偿债能力也就越强。

综上，鼎诺投资通过考察债务人现金类资产对短期债务覆盖程度、获现能力、经营活动净现金流、筹资活动前产生的净现金流、EBITDA、现金收入情况和利润实现情况对其短期债务的覆盖程度等，来分析债务人现金流对其短期债务的保障能力。其中主要考虑的指标有：现金短期债务比（非受限现金类资产/短期债务）、速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）、经营现金短期债务比（经营性现金流净额/短期债务）、筹资活动前现金短期债务比（（经营性现金流净额+投资性现金流净额）/短期债务）、EBITDA短期债务比（EBITDA/短期债务）、现金收入比（经营性现金流入/主营业务收入）、净现比（经营性净现金流/净利润）等。

4. 再融资能力    

再融资能力主要考察受评企业利用自身资源获得外部资金以拓宽还款来源的重要指标，包括债务融资和股权融资，具体方式包括发行新的债券、资产证券化、银行贷款、非标融资（信托、基金、融资租赁、保理等）、引入战略投资者、IPO、增发配股等。
分析企业可能通过债券市场（含ABS）再融资的可能性。包括已获批未发行债券余额、拟发新债计划等，结合企业已发行债券二级市场收益率分析其新债发行成功的可能性。
结合企业已获银行授信额度，已使用额度，以及可抵质押资产的情况，分析其可能从金融机构（银行、保险、券商、信托、融资租赁公司、保理公司等）获取信用贷款、抵质押贷款或非标融资的可能性与额度大小。
根据企业是否为上市公司、产业布局、股票价格等因素，分析其股权融资的可能性，包括引入战略投资者、IPO、增发配股等。
5. 资产质量及变现能力    

 企业资产结构对其资产流动性有较大影响，现金类资产占比越高，企业短期流动性则越好。除现金类资产外的其他资产流动性，对企业短期偿债能力也具有重要影响。本部分鼎诺投资主要通过分析其除现金类资产外的其他资产构成及其受限情况，考察债务人的资产变现能力，并据此判断对其短期偿债能力的影响，主要考虑因素包括：债务人的存货、应收款项、土地使用权、经营性物业、股权投资、债权投资、固定资产、无形资产等资产的流动性对短期偿债能力的影响，并对其变现的难易程度进行分析，保守估算资产变现价值，分析其对短期债务的覆盖程度。在企业现金流短缺，再融资能力不足时，如果企业能够及时变现有价值的资产，也能在一定程度上解决短期流动性问题，保障其短期内到期债务的按时足额偿还。
6. 外部支持    

 外部支持主要指债务人在遇到偿债困难时可获得的政府或股东支持力度。
政府支持力度的判定。通过考察债务人所有制属性、是否属于国家积极支持鼓励发展的产业和政府重点扶持的企业、行业影响力及技术先进性、是否承担一定的公共职能、在区域经济中地位、对税收和就业的影响及政府补助等方面，对债务人政府救助的可能性进行综合评估。
股东支持力度的判定。从企业母公司的背景实力，企业在集团内的重要性，母公司或关联企业是否提供担保，是否有交叉违约条款，从关联交易的角度来看，是母公司为企业提供支持还是企业为母公司或关联企业输送利益等角度分析股东支持的可能性。
此外，鼎诺投资还分析其可能获得的除政府和股东外其他资金来源的可能性与额度。
7. 偿债意愿    

从企业征信和企业实控人个人征信的角度，分析其是否存在违约历史、涉诉情况、行政或刑事处罚，以及其他不良记录等；要看企业或者实控人对资源的调动能力，该企业是否为实控人主要资产，是否在债务人之外实控人还拥有较多且有足够价值可以动用的资产，实控人是否对公司债务承担无限连带责任担保，实控人是否存在转移资产或占用发行人资金的行为，实控人在当地的声誉声望和社会资源等。对民营企业必要时还要对实控人进行个人性格分析，对国有企业要对当地的经济实力、营商环境和融资环境进行综合分析。偿债意愿分析涉及到很多方面，主要以定性分析为主。

8  调整因素  

对主体信用风险的判断，除上述七项主要因素外，鼎诺投资认为：
1. 判断财务报表真实性并分析其对财务指标的影响，如审计机构的资质、审计报告的非标意见、会计政策是否适当、大存大贷等财务粉饰特征、非受限货币资金的真实性判断、股东占用资金情况、大额商誉等。
2. 重大信用事件对债务人融资能力的影响和提示（银行贷款展期、非标违约、上市公司极高比例股权质押）、或有事项（对外担保、未决诉讼）、并购重组、重大资产出售、监管机构处罚、评级下调等因素也会对债务人主体信用风险等级造成一定影响，
3. 母公司报表和合并报表的关系。对于母公司偿债能力，要分析其母公司报表中相关指标对偿债能力的影响，对于合并报表，要分析其是否存在应合并未合并或重复记账的情况。要判断母公司对子公司的管控能力和资金调度使用能力。

 9  风险等级确定     

综合对现金流、再融资能力、资产质量及变现能力、外部支持、偿债意愿和其他风险事项等的分析，对企业短期信用风险进行评定，并按本评级方法给出相应的短期信用风险等级。

 10  债项信用风险分析     

短期债项的信用风险基于发行人的主体信用风险，由于各债项的具体条款和偿付支持手段存在差异，其信用风险可能与主体风险级别不同。一般来说，由于保障条款和措施的存在，债项的信用风险可能小于主体信用风险，因此，其风险等级可等同或低于发行人的短期信用风险等级。
对于某一特定短期债务，其债券期限结构、债券规模、募集资金用途和债券保障措施也可能对其短期信用风险等级结果产生一定影响。对于面临一定流动性危机或短期信用风险的企业，其发行的一年内到期或行权的多只债券，越早到期的债券，违约可能性越小，其短期信用风险等级有可能低于企业主体。
对于有第三方担保的债券，应分析担保的效力及担保方代偿能力。担保方具有代偿能力和意愿时，债项风险等级可等同于担保方的风险等级（但不高于发行人风险等级）。
对于资产抵质押担保的债券，应分析抵质押资产权属关系、质量、价值及变现能力，同时关注是否抵质押资产是否附有他项权利。有效的抵质押措施能够降低债项的信用风险等级。

附件1 主要指标计算公式    

1. EBIT=利润总额+计入财务费用的利息支出

2. EBITDA=EBIT+折旧+摊销（无形资产摊销+长期待摊费用摊销）

3. 总有息债务=短期有息债务+长期有息债务

4. 短期有息债务=短期借款+应付票据+其他流动负债（应付短期债券）+一年内到期的非流动负债+其他应付款（付息项）

5. 长期有息债务=长期借款+应付债券+长期应付款（付息项）

6. 现金短期债务比=非受限现金类资产/短期债务

7. 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

8. 经营现金短期债务比=经营性现金流净额/短期债务

9. 筹资活动前现金短期债务比=（经营性现金流净额+投资性现金流净额）/短期债务

10. EBITDA短期债务比=EBITDA/短期债务

11. 现金收入比=经营性现金流入/主营业务收入

12. 净现比=经营性净现金流/净利润