2022  年注定是不平凡的一年，全球疫情散点扰动、大国博弈加剧、地缘政治升温；国内需求收缩、供给冲击、预期转弱，三重压力同时释放。国内外环境的深刻变化既引发了我们对传统经济增长模式的反思，又让我们感受了资产在大周期面前的轮动。如何在百年未有之大变局中把握投资机会的确定性，是资本市场投资者共同面对的问题。

今年以来，在美联储激进加息的影响下，全球股市震荡加剧，纳斯达克指数今年跌幅为29.4%。作为传统意义上的新兴市场，A股更是空头情绪蔓延，年初至今，沪深300指数下跌28.9%，上证指数更是两度跌破3000点。近日，大宗商品也遭恐慌抛售，铁矿、沪铝、螺纹、玻璃、棉花等多品种创阶段性新低，中证商品期货指数年初至今下跌5%。

与权益类资产相比，境内债券类资产2022年整体上保持了较好的收益。

图1：大类资产收益率（2022年截至9月30日）

 

资料来源：Choice，东方财富投资者教育基地

考虑到境内债券市场公开评级无法有效区分信用风险，我们定义境内高收益债券为年化收益率不低于8%的债券，并以此进行相关统计分析。

近年来，随着刚兑打破、经济下行和房地产行业调整带来的信用风险暴露，境内高收益债券市场快速发展，并在2021年底存量规模突破2万亿元（特指一年内有交易的高收益债券）。截至2022年9月底，一年内有交易的高收益债券存量规模1.85万亿元，较2021年高点略有下降。如果考虑由于估值收益率滞后效应、高收益债的动态特性和估值折扣、交易活跃程度和交易收益率的真实性等因素，实际的高收益债存量规模估计4~5万亿元，约占信用债整体存量规模的10%。

图2：境内高收益债券市场规模

 

资料来源：WIND，财汇，鼎诺投资整理，统计范围为一年内有交易且年化收益率不低于8%的债券

存量规模的增长也带来了二级市场成交的活跃。2022年截至9月，二级市场高收益债券总成交规模近9827亿元。每月的高收益债券成交规模保持在800亿元以上，交易日日均高收益债成交222只，成交额53亿元。其中，2022年3月单月成交规模为1,390亿元。

随着高收益债市场存量规模的扩大和交易的活跃，越来越多的投资者开始关注和参与高收益债投资。但受限于监管规定、内部风控要求和投资者风险偏好等因素，境内高收益债市场参与者多以私募基金、券商资管、基金专户以及少量期货资管产品等为主，银行、公募基金及险资等参与较少，或为被动参与者。由于高收益债的风险收益特性区别于传统债券市场与权益市场，市场参与者业绩分化较为明显，较为考验产品管理人的水平和能力，其中能准确判断债券信用风险和具备良好风控手段的管理人，资管产品收益领先。

2021年8月，中国人民银行、发展改革委、财政部、银保监会、证监会和外汇局联合印发《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》，其中包括：探索规范发展高收益债券产品，稳步培育和拓展高收益债券投资者群体，以及研究探索符合条件的金融机构开展高收益债券柜台业务试点。首次在官方文件中从产品、投资者和交易机制等方面对高收益债市场发展提出了要求，境内高收益债市场迎来发展机会。

鼎诺投资自2019年备案成为私募证券投资基金管理人伊始，就专注于境内高收益债市场的投资，三年来已发行高收益债相关私募基金产品20余只，累计管理规模逾20亿元，取得了良好业绩，整体大幅跑赢业绩基准。目前鼎诺投资专业的债券投研和投资团队已超过10人，多来自国内顶级评级机构和头部券商，建立了信用债投资的信用风险分析方法体系和量化评级、风险预警、回收率测算、信用风险定价等模型体系，以及覆盖全市场的债券投资标的库，连续多年发布鼎诺高收益债券系列指数，发行了境内首只高收益债量化基金，为推动境内高收益债市场发展做出了一定贡献。

为进一步推动境内高收益债市场健康发展，结合多年来高收益债的投资实践，鼎诺投资于2022年10月28日成功举办 “境内高收益债市场现状及投资机会”线上研讨会。公司董事长张志军先生就境内高收益债市场现状及发展趋势、副总经理苏春霞女士就地产行业危机演化与投资机会、固收研究总监王鹏女士就高收益产业债市场现状与投资机会、固收研究副总监晏逸鸣先生就高收益城投债投资逻辑与机会、副总经理吴天舒先生就固收“+”之固收增强策略及回撤控制、量化总监林宏伟先生就高收益债量化投资等相关议题和与会者进行了深入的分享和交流。

会议通过腾讯会议和万得3C会议同步直播，由于预约人数较多，会议被万得3C会议选为当日首页推荐，超过2000人次参与了线上研讨会，总点击量超过2.3万人次，取得了良好效果。

 

在经济下行、疫情反复，不确定性增强的背景下，境内债市“雷声不断”，信用风险暴露频繁，但也带来了高收益债市场快速发展。风险与收益总是匹配的，相对其他大类资产而言，高收益债市场仍是一片蓝海，期待更多的专业投资机构挖掘其中潜在的机会。分享会上，董事长张志军先生对高收益债市场发展提出了若干建议：进一步建立健全高收益债券相关监管规则，放宽债券发行的条件，严格限制非市场化发行，积极推动一级高收益债市场发展；完善高收益债券的定价机制，提升估值水平；加强交易场所和交易机制建设，提升高收益债券流动性；规范和完善信息披露和投资者保护相关要求，加强对中介机构相关行为的约束，加强对展期行为的约束和引导，建立高效的违约处置机制，切实保护高收益债券投资者；培育高收益债市场的机构投资者，允许符合相关要求的银行、险资、公募基金等开发高收益债相关产品，在一定比例内配置高收益债券；构建有效的信评体系，为高收益债风险定价提供支撑；加强信用衍生品市场建设，建立高收益债券投资的相关风险对冲的工具或手段；加快债市互联互通步伐，发展债券ETF（含高收益债ETF）及相关衍生品。

我们深信，有朝一日，高收益债一定会成为境内主流资产管理机构大类资产配置的方向之一。

本次会议回放链接为：

腾讯会议：https://meeting.tencent.com/v2/cloud-record/share?id=fb198565-f73c-474b-bd24-300d9c47ea96&from=3&is-single=true

万得3C会议：https://peacall.wind.com.cn/l/BdCh

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联系人：秦皓妍

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益扬资本旗下北京鼎诺投资管理有限公司是专业的债券市场机构投资者（私募基金管理人编号：P1069999），主要投资方向为高收益债券。团队成员主要来自于评级机构核心岗位，对债券市场与信用风险有深刻的洞察和理解。公司创始人、执行董事张志军先生曾任联合信用评级有限公司总经理、信评委主任等职；副总经理苏春霞女士曾任北方信托风控部负责人、中诚信国际高级分析师和德勤会计师事务所高级审计师等职，具有丰富的审计、信评和风控经验；副总经理吴天舒先生有近二十年债券投资经验，曾在银河证券债券投资部任职，管理最大自营单账户规模超过80亿元，收益良好；固收研究总监王鹏女士曾任毕马威华振会计师事务所高级审计师、中诚信国际高级副总监、中诚信数字科技总监；固收研究副总监晏逸鸣先生曾任中诚信国际高级分析师负责城投、煤炭行业信用评级，对城投行业有深刻理解和认知。      

“言九鼎，诺千金”，鼎诺投资将依法合规经营，专业、专注于高收益债券投资领域，与投资人财富共成长！