主要观点

1. 可转债兼具进攻性与防守性。                                债性决定可转债的保底收益，同时提供债底保护。                可转债历史违约率低，在把控信用风险的情况下，债底可以作为转债价格的底部支撑。                股性决定可转债跟随正股价格上涨的收益，在权益市场反弹行情下可获取正股驱动的上涨收益，不会踏空。                

2. 当前转债估值水平低，性价比较高。                10月23日转债市场中位数价格跌至114.6元阶段性低位之后开启反弹，当前转债绝对价格和溢价率等估值指标接近去年低位，继续下跌的空间有限而上涨空间大，配置性价比较高。

3. 权益市场触底信号                明显，反弹可期。在汇金买入ETF、增发万亿国债用于灾后重建和提升防灾减灾、上市公司纷纷宣布回购计划等重点事件刺激下，权益市场触底回升，叠加前期利好因素积累

，短期行情可期。

1、可转债的“攻与守”

防守性：  2018年，多数宽基指数跌幅超过30%的情况下，中证转债、wind可转债等权指数跌幅只有2.2%和4.3%；2022年，多数宽基指数跌幅接近20%的情况下，中证转债、wind可转债等权指数跌幅只有10.3%和8.4%。下跌行情中债性提供了债底保护，展现了转债的防守性。

进攻性：  2019年，中证转债、wind可转债等权指数实现了与中小盘指数中证500、中证1000以及中证2000相当的收益水平，略弱于大盘指数沪深300；2020年， wind可转债等权指数实现了与各宽基指数相当的收益水平；2021年，wind可转债等权指数实现了超越大盘与中小盘风格的收益水平；中证转债实现了与各宽基相当的收益。上涨行情中股性提供了上涨弹性，展现了转债的进攻性。  

表1：转债指数与各宽基指数表现对比

数据来源：wind、集思录，鼎诺投资整理，截至2023/10/23

2、当前转债市场估值

10月23日转债市场中位数价格跌至114.6元，已跌破2022年12月的低点，非常接近2022年4月极低点，溢价率也呈现出一定的压缩。从债券价格分布来看，130元以上转债数量占比降至13.81%，130元以下个券占比高达86%，其中100~130元个券占比83%，200多只债券的到期收益率大于0，配置性价比很高。

2022年4月26日上证指数2886点，今年在各种利好政策刺激之下预计跌破前低的概率不大，转债市场跟随大盘继续调整的空间已经不大，而上涨弹性充足。近日，转债市场已跟随权益市场触底回升，大部分标的价格均有不同程度的修复。

图1：可转债价格走势  

资料来源：wind、集思录，鼎诺投资整理，截至2023/10/23  

图2：可转债溢价率走势  

数据来源：wind、集思录，鼎诺投资整理，截至2023/10/23

图3：可转债价格区间分布变动  

数据来源：wind、集思录，鼎诺投资整理，截至2023/10/23  

3、投资展望

2023年以来逆周期政策不断出台且效果初步显现，国内经济基本面出现修复迹象，但结构上看内需动力仍然不足，经济增长斜率不高。纯债市场方面，当前纯债收益率水平较低，且广谱利率仍在下行周期，城投一揽子化债政策（35号文）、再融资债的陆续发行以及万亿国债的增发推动城投债收益水平继续压缩，可转债持有机会成本降低。权益市场方面，权益市场仍在震荡磨底，悲观情况下即使继续下跌，转债因有债底支撑可有效控制资产回撤，而如若权益市场反弹，转债则可享受跟随正股上涨的收益。当前转债市场整体价格水平不高，130元以下的个券占比很高，到期收益率大于0的转债个数也在200多只，择券空间很大，配置性价比较高。配置方向上面，重点关注科技、医药及顺周期板块。  

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